​韩华：大发俄乌战争财的韩国“军火之王”

韩华：大发俄乌战争财的韩国“军火之王”

韩国国防部长官李钟燮10月27日表示，今年前九个月韩国武器出口达到130亿美元。依此韩国武器出口从2025年的第十位，一跃成为继美国、俄罗斯、中国之后的第四大武器出口国。

今年10月27日，普京在瓦尔代论坛演讲中唯一对韩国提出了警告，他说：“俄韩现在是友好关系，如果韩国再向乌克兰提供武器，友好就完了。”

现在的乌克兰已经成为各国武器研发与性能测试的试验场，在这种情况下韩国武器制造企业的全球竞争力就很值得关注了。

KOSPI: 000880한화HANWHA

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韩国龙头军工生产企业有：韩华（KOSPI:000880）、韩国航空宇宙产业（KOSPI:047810）、LIG NEX1(KOSPI:079550)。

为什么要重点分析韩华而不重点分析后两个，因为第一，韩国的军工产品发展思路很明确，就是仿制美国（北约）的武器，然后在价格和产量上取胜。

后两家以高端武器生产的为主，比如天弓2防空导弹（又称韩版“爱国者”）就是由LIG NEX1公司为主研发生产。比如KF21猎鹰隐身战斗机就是由韩国航空宇宙产业为主研发生产的。

但是这些高端武器韩国在国际市场上的竞争力有限，主要原因是国产化率低60%-65%。

韩国真正有竞争力也是出口大头的是K9自走火炮、K2坦克和K21装甲运兵车这种中端武器，这种武器的国产化率可以到90%，而韩华主要研发生产这类武器。

第二，武器不是一个企业单独完成的，这些企业之间都在穿插合作。比如天弓2防空导弹的主开发由LIG NEX1完成，但是其雷达系统和发射车由韩华负责。所以韩华是最具代表性韩国军工企业。

天弓2防空导弹（又称韩版“爱国者”）

KF21猎鹰隐身战机

要评俄乌战争明星武器的话，美国的海马斯当仁不让，而号称韩版海马斯的K239火箭炮就是由韩华生产的。

性能指标不用分析，有样学样。核心要分析的是价格，没有必要过分分析发射装置（车）的价格，发射的火箭的价格才是最重要的成本。

美国海马斯发射一枚大约需要15万美元，而韩版海马斯只需要不到4万美元，比例大约在1/4。

虽然韩版“爱国者”的发射成本能达到美国的1/10左右，但因为拦截导弹过于重要，而轰炸没有那么重要，所以买方更容易接受韩版海马斯。

其实韩华的旗舰产品并不是这个，就像美国海马斯在俄乌战争之前也默默无闻一样。韩华真正的拳头产品是K9自走炮和K2坦克。

这两类产品是世界武器市场上竞争最激烈的，很多国家（企业）都能制造，性能各有千秋。

但韩国产品就打一张牌，价格低、产量大。K9自走炮的竞品有波兰“蟹”式自走炮、俄式2S1康乃馨122毫米自走炮和捷克斯洛伐克“达纳”自走炮。

要知道波兰在坦克和大炮武器方面是世界先进国家，经反复测试以后还是决定进口。

与韩国签订了在2024年前采购价值23亿美元的180辆K-2主战坦克，在2030年前购买价值61亿美元的400辆同型号坦克；2024年以前采购价值30亿至38亿美元的670门K-9自行火炮。

什么原因让波兰这个陆战装备强国倾力采购韩国军备呢，核心还是价格。

韩国K-9仅卖350万美元别说发达国家，德国PZH-2000榴弹炮近千万美元，法国的“凯撒”和德国“拳击手-AGM”，以及瑞典的“弓箭手”虽然是轮式底盘，但单价也依旧在600万美元以上。就连我国北方工业的PLZ-45自行榴弹炮价格也高达700万美元。

所以韩国K9自走炮成了国际自走炮军火市场的常胜将军，在武器出口单品中占比高达50%。

K9自走炮

K2坦克

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其实韩华是个科技型公司，产品也不光是武器。

还包括航空发动机、液压零部件、航空电子、远程监控系统、自动化设备（动力总成、贴片机、太阳能设备）、机器人与无人系统、数控机床、钢管热处理工业炉、图像处理（SOC）、智能视频分析技术等等很多民用科技领域。

但最近韩国军工产品大卖把他推到了风口浪尖上。

韩国年度武器出口额（美元）

在俄乌战争爆发以前，也就是2025年以前，韩国每年武器出口额平均在30亿美元左右。

2025年达到了爆发性的70亿，2025年随着俄乌战争的爆发出口额飙升至130亿，预计明年有冲击200亿的可能性。由于韩华公司是主要代表性企业，所以其增长率起码与全国市场持平。

韩国四大出口武器产品前5个月出口额

从韩国武器出口的四大明星产品可以大致分析出各公司在这个蛋糕中分到了多少羹。这是今年5月份的数据，但从占比来讲对全年还是有分析意义的。

韩华公司的K9自走炮占28.7%，LIG NEX1的天弓2占23%，韩国航空宇宙产业KAI的T50战斗机占22.4%，大宇造船的1400吨级潜艇/军舰占25.8%。

韩华5年间股价走势（KOSPI:000880）

目前市盈率2.6倍，行业平均市盈率5.88倍，2025年利润分配的股息率2.69%，2025年营业利润率5.54%，纯利润率4.09%。

11月1日由三星证券、大信证券、MYASSET证券给出的投资建议都是买入，目标价都是涨25%。

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这个股票一直以来给的市盈率都比较低，原因主要有几个：

第一、军工产品的不确定性太强，市场透明度很低，投资人更偏爱给消费品这种可预见性的企业高一些的估值。

这种思维在正常情况下是合理的，但是俄乌战争是二战以来最大的一次常规战争，这种情况下武器产品完全可以给到消费品的估值。特别是韩国产品在市场上有竞争力。

第二、很大一个担心是战争一结束，行情马上就没了。其实乌克兰战场主要是产品的测试场，如果战争结束了测试活动就结束了。

真正的产品卖到乌克兰的比重很低。爱沙尼亚、挪威、土耳其、英国、芬兰，澳大利亚、印度、印度尼西亚、菲律宾等国才是韩国真正的买家。

比如讲战斗机，没有人会否认美国的是最好的，但韩国是怎么接到那么多订单的呢？就是这次俄乌战争中产生的需求。

真正的高端战机比如F16是在争夺制空权的时候用的，而平时需要用最便宜的飞机把最好的武器发射出去，这时候飞机起到的是个发射架的作用。

而乌克兰以前都是苏式战机，没有办法发射北约制式的武器，形成巨大市场需求。战争结束以后大批原来配备苏式武器的国家都有转型的需求。

第三、韩国产品是可以直接跟美国产品枪市场的。

因为北约制式的武器是通用的，比如用韩版海马斯的发射车也可以发射美国海马斯的火箭，用美国爱国者导弹发射架也可以发射韩版爱国者导弹。所以采购了韩国的装备，什么时候都不会浪费的。

而韩国产品最吸引人的地方就是便宜。爱国者发射一枚的价格是美国的1/10，海马思发射一枚是美国的1/4，就连美国都想直接采购去用。

所以市场主要担心的风险点应该不大，我认为包括三星证券等三家券商给出的一年内25%的增幅是比较线性的测算。